Traducción automática lo se, pero es que es bastante largo y no dispongo de tiempo, aunque es bastante interesante leer este artículo incluso así. Solo digo una cosa. Las alarmas están encendidas.
La semana pasada, en la última escalada de la guerra global de divisas, Kazajstán instituyó un free float del tenge. La moneda se desplomó de inmediato en un 25%.
El fundamento de la medida era lo suficientemente claro. La caída en los precios del crudo, junto con la relativa debilidad del rublo ruso había tensado seriamente Kazajstán, que es el mayor exportador de crudo de Asia central. Como un rápido vistazo a un gráfico de tipo de cambio efectivo del tenge deja claro, la presión había sido el montaje por un buen rato y cuando China devaluó el yuan a principios de este mes, las perspectivas para la competitividad comercial empeorado.
Lo que podría no ser tan clara (en la superficie de todos modos) es cómo los acontecimientos recientes en el desarrollo de los mercados de divisas de la economía después de la devaluación de la madre de yuanes de un cambio radical que comenzaron a discutir finales del año pasado - es decir, la muerte del sistema del petrodólar que ha servido a suscribir décadas de la dominación del dólar y era, hasta hace poco, un fijo del orden económico mundial de la posguerra.
En pocas palabras, el mundo parece haber subestimado cómo estructuralmente importante caída de los precios del crudo son de las finanzas globales. Durante años, los productores canalizan sus ingresos en dólares en activos USD proporcionar una fuente perpetua de la liquidez, aumentando la fortaleza financiera de la moneda de reserva, lo que incluso precios más altos de activos e incluso más compras denominados en dólares, y así sucesivamente, en un virtuoso (sobre todo si se celebró activos denominados en Estados Unidos y la moneda impresa EEUU) bucle. Todo eso llegó a su abrupto final tranquilo si el año pasado cuando una confluencia de los derechos económicos (por ejemplo, la producción de esquisto) y geopolítica (por ejemplo, apretar los rusos) factores llevaron a los saudíes que, como lo ponemos, Plaxico'd sí mismos y los EE.UU..
El paso siguiente en el crudo significaba que de repente, se estableció el flujo de petrodólares a secarse y las reservas de divisas a través de los países productores de materias primas estaban a punto de estar bajo mayor presión. Por primera vez en décadas, capital petrodólar exportado pasó a ser negativa.
Eso estableció el escenario para una recesión prolongada en monedas de mercados emergentes, y las preocupaciones sobre la economía de China - el motor del crecimiento y el comercio mundial - creció, también lo hizo la presión.
Así, cuando Beijing se trasladó a devaluar el yuan, que condujo una estaca en el corazón del mundo EM por simultáneamente i) la validación de las preocupaciones sobre el débil crecimiento de China, lo que garantiza una mayor presión sobre las materias primas, ii) la entrega de un duro golpe a la competitividad de las exportaciones de múltiples las economías emergentes, iii) deprimiendo la demanda del continente por lo que las importaciones más caras. Gracias a las condiciones que resultaron de la muerte del petrodólar (por ejemplo, la caída de reservas de divisas y creciente vientos en contra fiscales), los mercados emergentes del mundo no estaban en condiciones de defenderse contra las consecuencias de la devaluación de yuanes. Para complicar las cosas es una caminata de la Fed que se avecina. Incluyó a continuación es un vistazo a los flujos de entrada (o, más apropiadamente, "fuera de") bonos EM. Como señala Barclays, la salida $ 2.5 mil millones en la semana al 21 de agosto es el nivel más alto desde febrero del año pasado.
Estamos, por decirlo suavemente, entrando en un nuevo mundo no tan valiente y el cambio fue catalizada por el petrodólar morir. Movimiento de Kazajstán a flotar el tenge es sino el principio y de hecho el primer ministro kazajo, Karim Masimov dijo a Bloomberg el sábado que el mundo ha entrado en "una nueva era" y que pronto, cualquier y todas las clavijas petro dólares moneda se establece en caer como fichas de dominó. Aquí hay más:
Clavijas de divisas en las naciones-crudo que produce se establecen para derrocar a medida que el mundo entra en una "nueva era" de los bajos precios del petróleo, de acuerdo con el primer ministro de Kazajstán, que hizo temblar los mercados esta semana con una sorpresiva decisión de abandonar el control de su tipo de cambio."Al final del día, la mayoría de los países productores de petróleo se destinarán al régimen de flotación libre", incluyendo a Arabia Saudita y los Emiratos Árabes Unidos, dijo Karim Massimov en una entrevista el sábado en la capital, Astana. "Hago No creo que en los próximos tres a cinco, tal vez siete años, el precio de las materias primas va a volver al nivel que lo que solía ser en el 2014. "El mayor productor de energía de Asia Central redujo su moneda suelta el jueves, lo que provocó una diapositiva 22 por ciento en el tenge a un mínimo histórico frente al dólar. La decisión siguió a la devaluación de China choque del yuan la semana anterior, que llevó a la baja los precios del petróleo en la preocupación crecimiento mundial tartamudear y naciones codeó con los tipos de cambio administrados hacia las devaluaciones competitivas de los suyos.Más de $ 3300 mil millones se ha borrado del valor de las acciones globales después de la decisión de China impulsó una ola de ventas en los mercados emergentes. El crudo Brent tocó un máximo de seis años de baja de $ 45,07 por barril el viernes, mientras que el Dow Jones Industrial Average entró una corrección."Después de ver lo que está sucediendo en el mercado financiero y del mercado de valores en los EE.UU. el viernes por la noche, pensé que lo hicimos en el momento adecuado", Massimov, 50, dijo en su oficina en la sede del gobierno. La decisión de evitar "gran especulación y presión de este fin de semana en Kazajstán", dijo.El banco central gastó $ 28 mil millones este y el año pasado para apoyar el tenge, incluyendo $ 10 mil millones en 2015, el presidente kazajo, Nursultan Nazarbayev, dijo esta semana. Después de su caída el jueves, la moneda se recuperó un 7,4 por ciento para cerrar en 234.99 contra el dólar un día después. Bonos en dólares del país debido julio 2025 subieron después del anuncio, la reducción de los rendimientos nueve puntos básicos, hasta el 5,74 por ciento en los últimos dos días de la semana.Antes del cambio de divisa, Kazajstán estaba en desventaja competitiva a Rusia, su vecino y principal socio comercial junto con China. El tenge había caído sólo un 7,6 por ciento contra el dólar que en los 12 meses hasta el 20 de agosto, en comparación con una depreciación del 46 por ciento para el rublo, mientras que el crudo se había desplomado 55 por ciento en el periodo.
Hemos hablado de esto con gran detalle el viernes (con un poco de color en el impacto fiscal de Arabia Saudita) y hemos incluido un gráfico de Deutsche Bank que debe tener algún valor explicativo y predictivo de abajo, pero el panorama general es que para llevar el mundo está empezando a sentir el impacto de la desaparición tranquila del petrodólar, y porque este es sólo el comienzo, hemos incluido a continuación el texto íntegro del obituario del petrodólar que nos acorralados en noviembre pasado.
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Hace dos años, en voz baja al principio, luego cada vez más fuertes, el mundo financiero comenzó a discutir lo que nunca se discute en compañía educada - al final del sistema que según muchos ha enmarcado y facilitado estatus de moneda de reserva del dólar de Estados Unidos: el petrodólar, o el mundo en el que los países exportadores de petróleo podrían reciclar los dólares que recibieron a cambio de sus exportaciones de petróleo, mediante la compra de más activos denominados en dólares, aumentando la fortaleza financiera de la moneda de reserva, lo que lleva a los precios de activos aún más altos y aún más USD denominados en compras, y así sucesivamente, en un virtuoso (sobre todo si se celebró activos denominados en Estados Unidos y la moneda impresa EEUU) bucle.
El principal objetivo de este cambio de distancia de la USD, si sobre todo en los medios de comunicación no convencionales, es que con Rusia y China, así como el resto de las naciones del BRIC, cada vez tratando de distanciarse de liderada por Estados Unidos el "desarrollado mundo "status quo encabezado por el FMI, el comercio mundial se llevaría a cabo cada vez más a través de acuerdos bilaterales que omiten el (Petro) dólar por completo. Y, por supuesto, esto sin duda ha tenido lugar, como primera Rusia y China, junto con Irán, y las naciones en vías de desarrollo cada vez más, se han tramitado entre sí, sin pasar por el dólar en su totalidad, en vez participar en los acuerdos comerciales bilaterales, lo que, entre otras cosa, discusiones tales como, en la actual FT, ¿por qué Renminbi mercado offshore de China ha pasado de la nada a miles de millones en un corto espacio de tiempo.
Y, sin embargo, pocos habrían creído que el petrodólar efectivamente silencio morir, aunque irónicamente, sin mucho aporte de Rusia o China, y, paradójicamente, en su mayoría como resultado de las acciones de otro que la propia Fed, con su fuerte política del dólar , y en menor medida en Arabia Saudita también, que por saciar el mundo con crudo, primero la intención de aplastar a Putin, y, posteriormente, para sacar el crudo de costo-curva de Estados Unidos, puede tener Plaxico'ed tanto en sí, y su comercio Petrodólar más cercano pareja, los EE.UU. de A.
Como informa Reuters, por primera vez en casi dos décadas, los países exportadores de energía se ponen a tirar de sus "petrodólares" de los mercados mundiales de este año, citando un estudio de BNP Paribas (más detalles a continuación). Básicamente, el Petrodólar, muchos años de servicio como la influencia de Estados Unidos para fomentar y facilitar USD reciclaje y una reinversión constante en activos denominados en Estados Unidos por el aceite de las naciones exportadoras, y por lo tanto un medio para aumentar constantemente el precio nominal de todos los activos de USD precio, simplemente condujo en sí en la irrelevancia.
Una consecuencia de la dramática caída de este año en los precios del petróleo, el cambio es probable que cause la liquidez del mercado mundial a la baja, según el estudio.
Este descenso sigue a años de ganancias inesperadas para los exportadores de petróleo como Rusia, Angola, Arabia Saudita y Nigeria. Gran parte de ese dinero encontrado su camino en los mercados financieros, ayudando a impulsar los precios de los activos y mantener el costo de los préstamos hacia abajo, a través de la llamada de reciclaje de petrodólares.
Pero hay más: ". Este año los productores de petróleo importará efectivamente capital por valor de $ 7.6 mil millones de comparación, se exportaron $ 60 mil millones en 2013 y $ 248 mil millones en 2012, según el siguiente gráfico basado en los cálculos de BNP Paribas."
En resumen, el petrodólar no pudo haber muerto de por sí, al menos por ahora ya que el USD se sigue aferrando al título moneda de reserva aunque sea por sólo un poco más de tiempo, pero se ha logrado el precio en sí en la irrelevancia, que a partir de un USD punto de vista -Reciclaje, es esencialmente la misma cosa.
De acuerdo con BNP, reciclaje Petrodólar alcanzó un máximo de $ 511 mil millones en 2006, o casi el tiempo los precios del crudo se preparaban para ir a $ 200, por Goldman Sachs. Es también el momento en que los mercados de capital alcanzaron los máximos históricos, sólo que sin las muletas artificiales de cada banco central único apuntalar la casa ponzi S & P de las tarjetas sobre una base diaria. Lo que sucedió después es conocido por todos ...
"En su apogeo, alrededor de $ 500 mil millones al año se recicla de nuevo en los mercados financieros. Este será el primer año en mucho tiempo que los exportadores de energía serán chupando de capital," dijo David Spegel, jefe global de emergente soberana de los mercados y de las empresas Investigación de BNP.Spegel reconoció que la retirada neta era pequeño. Sin embargo, agregó: "Lo que es interesante es que están drenando en lugar de proporcionar el capital que se mueve la liquidez global Si los precios del petróleo caen aún más en los próximos años, los productores de energía necesitarán más capital aunque sólo sea para pagar los bonos.".
En otras palabras, los exportadores de petróleo están tirando la liquidez de los mercados financieros en lugar de poner dinero en. Eso podría resultar en mayores costos de los préstamos para los gobiernos, las empresas, y en última instancia, los consumidores como el dinero se vuelve más escaso.
¿Qué no es una gran noticia, porque en un mundo en el que los bancos centrales están absorbiendo activamente garantía de calidad, a un ritmo que no tiene precedentes en la historia, y la llevaron a mercado de bonos supuestamente más líquido del mundo que sufren a 10 sigma seguir adelante 15 de octubre, lo último que necesita el mercado es aún menos liquidez, e incluso más nítidas se mueve en cada vez menos volumen, hasta que finalmente la próxima orden de venta grande aplasta todo el mercado o al menos obligar a los [NYSE | Nasdaq | BATS | Sigma X] a cerrar indefinidamente hasta nuevo aviso.
Entonces, ¿qué pasa después, ahora que el mecanismo de USD-reciclaje primario de las últimas 2 décadas ya no es aplicable? Bueno, nada bueno.
Estos son los aspectos más destacados de la nota de los precios de energía escenarios de choque de David spegel: Impacto sobre EM calificaciones, las lagunas de financiación, la deuda, la inflación y los riesgos fiscales.
Cualquiera sea la razón, ya sea en función de la oferta, la demanda o de los riesgos políticos, los precios del petróleo se desplomaron en la Q3 de 2014 y permanece volátil. Las teorías relacionadas con el paso de precio varían mucho: algunos argumentan que es un medio adicional para los aliados occidentales en el Medio Oriente para castigar a Rusia. Otros afirman que es el resultado de una guerra de precios entre la OPEP y los nuevos productores de petróleo de esquisto. Al final, sólo puede reflejar la tradicional relación inversa entre el valor internacional del dólar y el precio de los productos basados en moneda dura (Figura 6).En cualquier caso, el impacto de la caída de los precios de la energía será de amplio alcance (si se mantiene) y tendrá implicaciones para los costos del servicio de la deuda, la inflación, las cuentas fiscales y el crecimiento del PIB.
¿Ha notado una reducción de la liquidez los mercados financieros?
Fuera del impacto económico interno dentro de mercados emergentes debido a la baja shock petrolero, creemos que las consecuencias para la liquidez de los mercados financieros a través de la reducción de reciclaje de los petrodólares no deben ser subestimados. Debido a que los exportadores de energía no invierten plenamente sus ingresos de exportación y eficaz 'guardar' una parte considerable de sus ingresos, estos fondos excedentes a encontrar su camino de regreso a los depósitos bancarios (que alimentan el mercado de préstamos), así como en los mercados financieros y otros activos. Este capital ha ayudado a la deuda del fondo entre los importadores, ayudando a impulsar el crecimiento global, así como otras condiciones de liquidez de los mercados financieros.
El año pasado, los flujos de capital de los países de energía exportación (véase la lista en la Figura 12) ascendió a USD812bn (Figura 3), con USD109bn tomando la forma de capital de cartera financiera y USD177bn en forma de inversiones de capital directa y USD527bn de otro capital más de la mitad de que estimamos se abrió camino en los depósitos bancarios (es decir, y por lo tanto sobre todo en los mercados de préstamos).
El reciclaje de los petrodólares ha beneficiado a los mercados financieros las condiciones de liquidez. Sin embargo, este año, se espera que la liquidez incrementales normalmente proporcionada por dichos flujos reciclados se reducirá notablemente, estimando que las salidas directas y otras capitales de los exportadores de energía se han reducido en USD253bn interanual. Por supuesto, estas economías también reciben interna de capital, por lo que en términos netos, el capital adicional proporcionada externamente es mucho menor. Este año, se espera que los flujos netos de capital serán negativos para la EM, que representa la primera entrada neta de capitales (USD8bn) por primera vez en dieciocho años. Esto se compara con USD60bn año pasado, lo que sí estaba abajo de USD248bn en 2012. En su apogeo, reciclados petrodólares EM ascendieron a USD511bn volver en 2006. Los descensos observados desde el año 2006 no sólo reflejan el entorno mundial ha cambiado, sino también la propensión de subyacente exportadores para comenzar a invertir el dinero en el país en lugar de ahorrar. Las implicaciones para los mercados financieros de liquidez - por no hablar de presión a la baja sobre los rendimientos relacionados Tesoro de Estados Unidos - es negativo.
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Liquidez aún más escasos en capital de los EEUU comercializa a un lado, así es como BNP ve la inflación y el crecimiento para los exportadores de energía:
Beneficios de consumo de los hogares: Si bien reconocemos que la relación no es del todo lineal, que utilizamos pesos cesta de inflación para 'transporte' y 'hogar y los servicios públicos "(se muestra en la sección de la figura 27 los' componentes económicos ') como un medio para hacer frente a la diferente elasticidades de la demanda prevalentes entre los países. Estos actúan como nuestro representante para el consumo de la canasta de consumo con el fin de determinar el beneficio económico que resultaría ya que los precios de energía más bajos mejoran la renta disponible de los hogares. Esta es ponderada por el nivel de consumo relativo a la economía doméstica, que también se muestra en la sección de la figura 27 los 'componentes económicos.
Reducción de los costes de producción industrial: Fuera de la industria de la energía, los fabricantes se beneficiarán de la caída de los costos de operación. La agricultura no se beneficiará tanto y servicios se beneficiará aún menos.
Las ganancias y pérdidas comerciales: el comercio perdido como consecuencia de la menor demanda de los socios comerciales productores de petróleo tendrá un impacto en el crecimiento y la balanza por cuenta corriente. Por otro lado, un mejor consumo de muchos socios comerciales importadores de energía proporcionará alguna compensación. El porcentaje de las exportaciones de cada país a los socios productores de energía representa en relación con sus exportaciones totales se utiliza para determinar el potencial de crecimiento perdido y CAR debido a la menor demanda de los socios comerciales.
FX movimientos nacionales están más allá del alcance de nuestro análisis. Estos serán atados al nivel de apertura de la economía y el impacto de las condiciones de la demanda cambiado entre los socios comerciales, así como los efectos de dólar. Tampoco nos dirigimos a riesgos no petroleras relacionadas políticos (por ejemplo, sanciones) o cualquier respuestas políticas fiscales o monetarias a las crisis del petróleo.
El crecimiento del PIB
El país productor de petróleo menos afectado, desde el punto de vista del PIB, es Brasil seguido por México, Argentina, Túnez y Trinidad y Tobago. El impacto en las cuentas fiscales también parece menor para ellos que la mayoría de mercados emergentes.
Cabe destacar que el impacto del petróleo baja para el crecimiento económico de Rusia no es tan grave como podría esperarse. Aceite sostenida en USD80 / bbl vería un crecimiento lento por 1,8pp hasta el 0,6%.Esto se compara con las peores economías exitosas de Angola (donde el crecimiento es casi 8pp inferior a -2%), Iraq (PIB se desacelera a -1,6% del crecimiento del 4,5%), Kazajstán y Azerbaiyán (crecimiento cae al -0,9% desde el 5,8%) .
Para una caída de USD 80 / barril, se puede ver (en la Figura 27) que, en algunos casos, como los Emiratos Árabes Unidos, Qatar y Kuwait, el impacto negativo sobre el PIB se puede compensar con comodidad por el estímulo fiscal. Estas economías probablemente se beneficiarán de una política de este tipo, en cuyo caso nuestra estimación de crecimiento del PIB 'basado en modelos' representaría el extremo inferior del resultado probable (a menos que una respuesta de política fiscal no es de próxima publicación).
El crecimiento mundial en el 2015? Más como cuán grande será el golpe al PIB sería si los precios del petróleo no se recuperan de inmediato?
En general, podemos decir que la caída de los precios del petróleo resultará negativo, afeitarse 0,4pp a partir de 2015 el crecimiento del PIB EM. La balanza por cuenta corriente colectiva caerá 0.58pp a 0,6% del PIB, mientras que el déficit presupuestario se deteriorará por 0.61pp al -2,9%. Esto probablemente tiene las peores consecuencias para la EM como una clase de activo en el mundo del crédito.
Exportadores de energía les irá peor, con un crecimiento de caer por 1.9pp y sus saldos en cuenta corriente que sufren de presión negativa por una suma de 2.69pp del PIB. Los saldos presupuestarios van a sufrir un 1.67pp de caída del PIB, a pesar de los beneficios de los costos de subsidios más bajos. El impacto del petróleo cae 25 USD / bbl será probable que ponga empuje la balanza por cuenta corriente en déficit, con nuestro análisis indica un 0,3% del PIB para el déficit de un superávit del 2,4% antes. Afortunadamente, el beneficio para la inflación será el mejor de la EM y podría ayudar a compensar algunos de los riesgos políticos de crecimiento reducido.
Como era de esperar, los importadores de energía se beneficiarán de 0,4pp mejor crecimiento en este escenario. Su cuenta corriente colectiva mejorará por 0.6pp hasta el 1,1% del PIB.
Las regiones más afectadas son el Medio Oriente, con un crecimiento del PIB de disminuir al 0,3%, que es 3.8pp menor que cuando el petróleo estaba promediando USD105 / bbl. Las cuentas fiscales de las regiones también sufrirán más en EM, pasando de un 1,7% del excedente del PIB a un déficit del 1,8%. Mientras tanto, el CAB caerá 5.3pp, aunque permanecerá en el superávit del 3,9%. El CIS es el lado más afectado, desde el punto de vista del PIB, con un crecimiento regional forrado plana frente a 1,91% anterior. El déficit fiscal de la región va a empeorar desde el 0,7% del PIB de -1,8% y CAB reducirá a 0,7% desde el 3% del PIB. Crecimiento de África vendrá en 1.4pp más lento en el 2,8%, mientras que el crecimiento Latam será 0,4pp más lento en el 2,2%. Para África, la proporción CAB / PIB caerá un 2.4pp empujándolo profundamente en déficit (-2,9% del PIB).
Algunas regiones se benefician, sin embargo, con Asia sin China crece 0.45bpp más rápido en el 5,5% y EM Europa (ex-CIS) que crecen 0.55pp más rápido en el 3,9%, con CAB / PIB mejorar 0.69pp de la región, aunque permanecerá en déficit a la melodía de -2,4% del PIB.
Y así sucesivamente, pero para resumir, aquí están los puntos clave, una vez más:
- El dólar estadounidense más fuerte está teniendo un impacto inverso sobre los precios de las materias primas denominadas en dólares, incluido el petróleo. Esto afectará a los mercados emergentes (EM) la calidad crediticia de varias maneras.
- Las implicaciones de la reducción de los petrodólares reciclados tiene ramificaciones importantes para los mercados financieros, los mercados de préstamos y los bonos del Tesoro. De hecho, EM exportadores de energía a publicar su primera pérdida neta en el capital global (USD8bn) en dieciocho años.
- Petróleo y gas exportadores emergentes representan el 26% del PIB total de EM y el 21% de los bonos externos. Para estas economías, el impacto será en la pérdida de ingresos fiscales, el crecimiento del PIB perdido y la contribución a las reservas de petróleo y de los ingresos de exportación relacionados con el gas. Juntos, estos tienen un efecto significativo en los índices de sostenibilidad y de liquidez y como consecuencia son negativos para el dólar riesgos servicio de la deuda y las calificaciones crediticias.
Fuente: ZeroEdge
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