La pieza más importante de noticias se ha anunciado también hoy, como suele suceder, los más subreportado: no tenía nada que ver con el empleo en Estados Unidos, con intenciones de senderismo de la Fed, con China, o incluso la actual carnicería al estilo de "1998" en los mercados emergentes . En cambio, fue la admisión por el miembro del consejo de gobierno del BCE, Ewald Nowotny, que lo que dijimos sobre el BCE golpear una pared de ladrillo de la oferta, tenía razón. En concreto, el día de hoy Bloomberg citó al banquero central austríaco que la titulización de activos programa de compras del BCE "no ha tenido el éxito que esperábamos."
¿Por qué? "Es simplemente porque se están agotando. Simplemente hay muy pocos de estos productos estructurados."
Así que seis meses después, el BCE regañadientes admitió lo que dijimos en marzo de 2015, en "Una vista previa completa de Q € - Y ¿Por qué fracasará", fue correcta. A saber esto:
... El BCE está monetizando más de la mitad de la emisión bruta (y más de dos veces la emisión neta) y un fresco 12% del PIB de la zona euro. Esta última cifra no podría aumentar fácilmente si el PIB se contrae y Q € está expandida, un escenario que no debe ciertamente ser descartada dado frágil situación económica de Europa y las expectativas de que el BCE mantendrá acomodaticia en el futuro previsible. De hecho, el mercado ya está hablando de la posibilidad de que el programa se ampliará / extendido.... Mientras que odiamos para vencer a un caballo muerto, la pura locura de un programa de compra de bonos que sólo está limitada por el hecho de que simplemente no hay suficientes bonos para comprar, no puede posiblemente ser exagerada.Entre los muchos absurdos inherentes del programa son la disparidad evidente entre el tamaño del programa y la cantidad de emisión fija euro ingresos netos y el hecho más matices que los efectos de los esfuerzos del BCE aliviar anteriores prácticamente garantizan que Q € no puede prosperar.
(En realidad, hemos dicho todo lo anterior primero todo el camino de regreso en el 2012, pero eso es irrelevante.)
Así, aparte de que el BCE admitir oficialmente que se ha convertido en la oferta * limitados, incluso con los precios de seguridad en cerca de los máximos históricos, ¿por qué es tan importante?
Los lectores recordarán que ayer mismo nos explica por qué "De repente, el Banco de Japón ha un problema inesperado En Sus Manos" en los que hemos citado BofA estratega tasas de quien dijo que "ahora que la venta de GPIF ha terminado, la atención se centrará en quién más es va a vender. A menos que Japan Post Bank vende JGB, el Banco de Japón no será capaz de continuar sus operaciones de estímulo monetario. "
También dijimos esto:
"en 6-9 meses, después de la próxima gran desmayo mercado cuando todo el mundo está exigiendo más acción del Banco de Japón," de repente "expertos habrán descubierto el mayor problema técnico en el régimen de monetización QE en curso, a saber, que el Banco de Japón, simplemente no puede continuar con su actual programa de QE, dejó junto impulso QE ya que muchos son cada vez más exigente, a menos que encuentre vendedores dispuestos, y que ya ha comprado todo lo que el mayor tenedor individual de JGB, el GPIF, tuvo que vender, el Banco de Japón el próximo shakedown el Banco Post, cuyas ventas de JPY45 billones en JGB son críticos para mantener QQE de Japón va.La venta de esa cantidad, sin embargo, por el segundo mayor poseedor de JGB, será sólo duran el Banco de Japón para los próximos 3 meses. ¿Que es lo siguiente? ¿Qué otro fondo de pensiones tendrá las participaciones masivas necesarias para mantener el Banco de Japón va no sólo en 2016, sino también 2017 y en adelante. La respuesta: cada vez menos.
Una vez más, para ser exactos, la primera vez que advirtieron sobre la mayor pesadilla en la cubierta para el Banco de Japón (y el BCE y la Reserva Federal, y cualquier otro banco central monetización) fue en octubre de 2014, cuando advirtió que el mayor rish una falta suministro de monetizable.
Citamos Takuji Okubo, economista jefe de Japón Asesores Macro en Tokio, quien dijo que en la escala de su monetización de la deuda actual, el Banco de Japón podría llegar a ser dueño de la mitad del mercado de JGB por tan pronto como en 2018. Agregó que "El Banco de Japón es básicamente declarar que Japón tendrá que solucionar sus problemas a largo plazo en 2018, o el riesgo de convertirse en una nación fracasado. "
Este fue nuestro resumen:
El Banco de Japón no va a impulsar QE, y si algo no tendrá más remedio que empezar estrechándose hacia abajo - al igual que la Fed hizo cuando sus intervenciones crearon la falta de liquidez actual en el mercado Gbno EEUU - especialmente desde que la liquidez en el mercado del gobierno japonés es ahora no -existant y cada vez peor por el día. Todo lo que llevaría a un escenario de choque VaR masiva para jugar fuera de Japón es uno JGB exógena evento para el mercado para darse cuenta de hasta qué punto existen pocos compradores y vendedores naturales reales.
Dicho esto, nuestra conclusión, que no fue a "Esperamos que los medios de comunicación para captar las profundas implicaciones de este análisis, no sólo para el Banco de Japón, pero para todos los demás bancos centrales: esperamos que esto sea verano de negocios de 2016" puede haber sido un poco prematuro .
La razón: durante la noche el FMI dio a conocer un documento de trabajo escrito por Serkan Arslanalp y Dennis Botman (que fue el autor originalmente en agosto), que confirmó todo lo decíamos ayer ... y algo más.
Aquí está el resumen de Bloomberg de la ponencia:
El Banco de Japón puede tener que reducir el ritmo de sus compras de bonos en unos pocos años debido a la escasez de los vendedores, dijeron economistas del Fondo Monetario Internacional.No es probable que haya un nivel "mínimo" de la demanda de bonos del gobierno japonés de los bancos, fondos de pensiones y compañías de seguros debido a las necesidades colaterales, los objetivos de asignación de activos, y los requisitos de gestión de activos y pasivos, dijeron economistas del FMI Serkan Arslanalp y Dennis Botman.
Aquí están los extractos del documento:
Construimos un escenario reequilibrio realista, lo que sugiere que el Banco de Japón podría necesitar disminuir sus compras JGB en 2017 o 2018, las necesidades de garantías dadas de los bancos, las limitaciones de gestión de activos y pasivos de las aseguradoras, y anunció los objetivos de asignación de activos de los principales fondos de pensiones.... No es probable que sea un nivel "mínimo" de la demanda de JGB de los bancos, fondos de pensiones y compañías de seguros debido a las necesidades colaterales, los objetivos de asignación de activos, y los requisitos (ALM) de gestión de activos y pasivos. Como tal, la sostenibilidad del actual ritmo de compras JGB del Banco de Japón puede llegar a ser un problema.
Volver a Bloomberg:
Mientras el gobernador Haruhiko Kuroda dijo en mayo que espera que no haya obstáculos en la compra de bonos del gobierno, los analistas del FMI unen Nomura Securities Co. y BNP Paribas SA en cuestionar la sostenibilidad de las compras de deuda sin precedentes.
Quien a su vez simplemente se unió Zero Hedge quien advirtió sobre precisamente este en octubre del año pasado.
Volver al documento del FMI, que señala que en Japón, donde hay un mercado de titulización limitado, los únicos activos "colaterales de alta calidad" son JGB, y como resultado de las grandes compras JGB escala por parte de la JGB ", una oferta y la demanda desequilibrio puede surgir, lo que podría limitar la capacidad del banco central para alcanzar sus metas de base monetaria. Tales límites ya pueden reflejarse en excepcionalmente baja (ya veces negativo) Los rendimientos de los JGB, en medio de una gran prima negativa plazo, y los signos de la liquidez del mercado reducida JGB ".
En la medida en los mercados anticipan límites, el aumento de las expectativas de inflación podría ser contenido, que puede mitigar los incentivos para la cartera de reequilibrio y crear un ciclo de auto-cumplida que socava los objetivos del Banco de Japón.
Para aquellos sorprendidos por dura advertencia del FMI y curioso cómo es posible que el Banco de Japón podría haber puesto en una posición tal, aquí está la explicación:
Hasta el momento, la cuota de mercado de deuda pública del Banco de Japón es similar a los de la Reserva Federal y aún por debajo del Banco de Inglaterra (BOE) a la altura de sus programas de QE. De hecho, el Banco de Inglaterra mantuvo cerca del 40 por ciento del mercado de la cerda joven convencional en un punto sin causar deterioro significativo en el mercado. Japón no está allí todavía, ya que el Banco de Japón mantuvo alrededor de un cuarto del mercado a finales de 2014. Pero, al ritmo actual, que llevará a cabo alrededor del 40 por ciento del mercado a finales de 2016 y cerca de 60 por ciento a finales de 2018 . En otras palabras, más allá de 2016, la posición dominante del Banco de Japón en el mercado de deuda pública no tendrá precedentes entre las principales economías avanzadas.
A medida que nos expandimos ayer, el mayor problema para el Banco de Japón no es que tiene problemas para comprar el papel, pero que simplemente no hay suficientes vendedores: "bajo QQE1, sólo alrededor del 5 por ciento de las compras JGB netos del Banco de Japón desde el mercado de vino de los inversores institucionales. Por el contrario, bajo QQE2, cerca del 40 por ciento de las compras netas han venido de los inversores institucionales, entre octubre de 2014 y marzo de 2015. "
Aquí es donde las cosas se ponen de vuelta para el Banco de Japón, porque ahora que el Banco de Japón está comprando todo lo instituciones oficiales tienen que vender, la cuenta atrás ha comenzado:
dado el ritmo de las compras del Banco de Japón bajo QQE2 y emisión de deuda proyectada por el gobierno (basado en abril 2015 las proyecciones del FMI WEO del déficit fiscal), se estima que los inversores japoneses podrían arrojar algo ¥ 220000000000000 de JGB hasta finales de 2018 (Tabla 2, Figura 4). En particular, las compañías de seguros y fondos de pensiones japoneses podrían reducir sus tenencias de bonos del gobierno por ¥ 44000000000000, mientras que los bancos podrían vender otro ¥ 176000000000000 hacia fines de 2018, lo que elevaría sus tenencias JGB hasta el 5 por ciento de los activos totales. En ese punto , el Banco de Japón podría tener que disminuir sus compras JGB.
Luego están los problemas de liquidez:
A medida que el Banco de Japón asciende a ser un jugador dominante en el mercado de JGB, la liquidez es que puedan verse afectadas, lo que implica que las sorpresas económicas pueden provocar mayor volatilidad de los rendimientos JGB con posibles implicaciones para la estabilidad financiera. Como se señaló en el FMI (2012), los desequilibrios de oferta y demanda en activos seguros podrían conducir al deterioro de la calidad de garantía en los mercados de financiación, más volatilidad a corto plazo salta, efectos de pastoreo, y los acantilados. En un entorno de tipos de interés bajos persistentes y aumento de la incertidumbre de los mercados financieros, estos desequilibrios pueden aumentar la frecuencia de los picos de volatilidad y potencialmente conducir a grandes oscilaciones en los precios de los activos.
Esto, también, es precisamente lo que nos advirtió ayer sería el resultado: "el Banco de Japón no impulsará QE, y si algo no tendrá más remedio que empezar estrechándose hacia abajo - al igual que la Fed hizo cuando sus intervenciones crearon la falta de liquidez actual en el mercado Gbno EEUU - especialmente desde que la liquidez en el mercado del gobierno japonés es ahora inexistente, y cada vez peor por el día ".
El documento del FMI proporciona convenientemente algunos trackers útiles para observar lo mal liquidez JGB es en tiempo real.
El FMI se apresura a señalar que el Banco de Japón tiene una salida: simplemente puede cambiar su monetización de papel más largo de fecha, ampliar la disponibilidad colateral usando Fondo de lLa BOJ Securited Lending (que básicamente es un régimen de verificación de kite circular, donde los presta BOJ bancos los valores que entonces recompra de ellos), o simplemente desplazar de los bonos a otros activos:". las autoridades podrían ampliar la compra de activos privados. Por el momento, Japón tiene un mercado de bonos corporativos relativamente limitada (tabla de texto) Por lo tanto, esto requeriría un inicio rápido del mercado de titulización de hipotecas y préstamos bancarios a pequeñas y medianas empresas que podrían generar más activos privados para la compra del Banco de Japón ".
Pero el mayor riesgo no es lo que más el Banco de Japón podría obtener beneficios económicos - seguramente el gobierno japonés siempre se puede crear "monetizados" fregaderos de la cocina ... pero lo que sucede cuando el régimen pasa de la fase de compra actual para su inversa:
Como este límite se acerca y una vez que el Banco de Japón comienza a salir, el mercado podría pasar de una situación de escasez a uno con un exceso de oferta. La prima plazo podría saltar en función de si el Banco de Japón se reduce su balance y en el déficit fiscal en el mediano plazo .
Cuando se considera que en 2018 el mercado BOJ se habrá convertido en el mundo más líquido (como el Banco de Japón mantendrá el 60% o más de todas las cuestiones), última advertencia del FMI es que "uncambio en las condiciones del mercado podría desencadenar el potencial de saltos abruptos en los rendimientos ".
En ese momento, el Banco de Japón finalmente perder el control. En otras palabras, el escenario Kyle Bass largo vencida finalmente llevará a cabo en unos 2-3 años, máximo.
Pero ignorar el final del juego para Japón, y recordar que BofA triangulado sólo eso cuando dijo que "el Banco de Japón es básicamente declarar que Japón tendrá que solucionar sus problemas a largo plazo en 2018, o el riesgo de convertirse en una nación fallida", lo que es peor para Abe es que la cuenta atrás hasta que su programa pierde toda credibilidad ha comenzado.
¿Qué sucede entonces? Como BNP escribió en un informe de 28 de fecha agosto "Una vez que los inversores extranjeros pierden la fe en Abenomics, las salidas de extranjeros son propensos a desencadenar una renta variable japonesa debacle similar a la observada durante el 2007-09".
Y a partir de ahí, el contagio se extienda a todo el mundo, cuyos bancos por cierto, se le enfrenta con exactamente la misma pregunta central: ¿quién será el responsable de la próxima ronda de monetización y coleando desesperadamente la lata una vez más.
Pero antes de llegar a la fase final QE, primero tenemos que conseguir el punto intermedio: aquel en el que en primer lugar los mercados y luego los medios de comunicación se da cuenta de que el Banco de Japón - el que los bancos centrales cuya monetización banco es mantener los niveles de activos del mundo a flote ahora que el BCE ha admitido que está teniendo "problemas" para encontrar vendidos - tendrán otra opción más que la forma cónica, con todos los efectos aguas abajo asociados sobre precios de los activos domésticos y globales.
Es todo cuesta abajo desde allí, y no sólo para Japón, pero todos los demás "garantía de seguridad" monetización de los bancos centrales, lo que explica la verdadera razón de la Fed está en una carrera para ir de excursión: por lo que, al menos, puede participar en algunos más QE cuando cada otro centro banco quiebra.
Pero no hay prisa: recuerde dar el mercado y los medios de comunicación el jefe de costumbre 9.6 meses principio a comprender el significado de todo lo anterior.
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